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智能配电网简析（下）

智能电网建设投资方向

电力固定资产主要由电源投资和电网投资构成，其中电源投资主要形成对电站设备，电网投资主要形成对输变电一次设备和二次设备的需求。目前我国正在经历从电源侧到电网环节投资的转变。以前国家电网投资重点一直在发电侧及高电压传输环节，对低电压的智能化投入并不高。目前我国在高电压环节的保护及自动化水平已经很完善，而配网领域信息化很不完善。近两年国家电网的投资重点逐渐在向低电压环节转移，主要投资逻辑有几个：

第一是数据采集层面，现有配电网数据采集实时性及数据量均较差，数据采集在15分钟一次，且只有用电量一类数据。未来配电网要达到实时采集数据的效果，且能够采集多类型数据以作进一步智能分析；

第二是通信层面，高电压环节架构相对简单，相关设备部署的需求量较少，所以高电压环节全部为光纤通信。但低电压环节各级逐步呈发散状，网络结构愈发复杂，全部使用光纤通信的话性价比很低。-年，宽带载波通信技术有所突破，为低电压网络提供了一个较好的解决方案，配电网高度信息化成为可能。另外，在配用电网末端，5G商用化的逐渐落地也为末端基于无线通信的数据采集传输成为可能。

第三是运维层面，高电压环节保护自动化解决方案不适用于低电压环节，高电压网络架构相对简单，运维调度主要依靠24小时人员值班，人员需求量相对少。中低电压环节支路太多，配变电压器层面全社会约W台，仅国家电网约万台，不可能全部靠人值守，必须要用现代化的技术去值守。配电网环节的信息化投资能够以自动化方式对低压环节进行自动化运维。

第四是数据应用层面，在大量多维度数据的采集及传输实现后，主站平台层面的数据应用也得以实现，包括电网及社会层面的供需分析、发电量计划预测，负荷预测、停电预测等。

从配电网投资角度看，根据《配电网建设改造行动计划（—年）》，-年，配电网建设改造投资不低于2万亿元，其中年投资不低于3,亿元，“十三五”期间累计投资不低于1.7万亿元，年均投资3,亿元，整体市场规模足够大。

图配电网各领域市场规模

国家电网智能配电网改造计划，年完成关键研发及试点，年-年全面推广智能配电终端及监测管控体系。到年实现智能配电区覆盖率达80%以上。涉及移动端应用、配电主站侧软硬件部署、配电台区侧软硬件部署、终端与主站间的无线/光纤通信部署。

从设备需求量角度看，根据中国信通研究院与国家电网公司的研究数据：到年中国物联网连接数将达到80亿，其中国家电网公司服务、生产、检修业务的物联网终端达十几亿，目前仅有不到6亿的终端（含5.3亿台电表）接入业务系统；另根据国家能源局《配电网建设改造行动计划(-)》及年发布的《“十三五”配电自动化建设实施方案》：目前尚有超万套配电终端（DTU/FTU/TTU/故障指示器FLD）市场需求，且6年的设备寿命存在迭代市场。仅以近期布局的电气测控传感、物联网关及通信安防领域来看，市场就在万亿以上。

上市公司情况

A股市场上有大量针对国家电网开展业务的公司，主要分为两类，一类是以开关、变压器、断路器等一次设备为主的厂商，例如中国西电、保变电气、平高电气等，另一类主要以电网自动化、智能化、信息化等二次设备为主。为体现较高可比性，以下主要选取以电网自动化、智能化设备为主营业务的A股公司作为可比公司。截至年3月31日，可比公司PE（TTM）中值约30倍，过去12个月最低PE（TTM）中值在25倍左右。

从市值层面看，除国家电网体系内部国电南瑞、许继电气两家公司外，其余公司市值水平均较低，选取公司市值中值在44亿元，收入规模中值在22.7亿元。从可比公司层面看，电网自动化、智能化公司有一定规模瓶颈。

利润水平方面，可比公司毛利率中值在28%，净利率中值在6.1%，大部分公司净利润水平徘徊在1-2亿元左右范围。

表上市公司情况

名称

市值

（亿元）

PE（TTM）

截至过去12个月PE（TTM）最低值

收入

净利润

毛利率

净利率

合纵科技

54

86.0

84.4

,

5,

21.2%

2.5%

北京科锐

28

33.6

26.5

,

10,

24.6%

4.2%

中能电气

18

75.1

36.9

99,

2,

29.6%

2.0%

广电电气

27

-91.0

19.1

59,

12,

22.3%

21.2%

大烨智能

23

67.1

55.8

35,

3,

26.3%

10.1%

国电南瑞

22.9

19.0

2,,

,

28.7%

15.6%

许继电气

42.5

29.4

,

27,

17.4%

3.3%

东方电子

64

24.9

22.8

,

22,

32.4%

7.3%

四方股份

48

25.7

20.6

,

20,

42.6%

5.7%

泰豪科技

47

19.2

17.6

,

27,

20.9%

4.5%

国电南自

41

72.5

54.1

,

19,

25.8%

4.0%

积成电子

32

63.7

38.2

,

9,

31.6%

4.6%

金冠股份

37

-3.1

24.7

,

19,

36.0%

16.0%

科林电气

20

22.8

19.2

,

8,

27.5%

7.1%

亿嘉和

88

40.4

25.2

50,

18,

61.6%

36.4%

科大智能

53

-2.1

19.7

,

40,

33.4%

11.3%

宏力达

41,

9,

53.3%

23.5%

中值

44

30

25

,

19,

28.1%

6.4%

均值

31

32

,

43,

30.1%

9.7%

注：数据截止至0331

另外，该领域公司核心特点之一是下游客户集中度较高，由于下游应用主要在输配电网环节，客户多集中于国家电网、南方电网两类客户，间接客户涉及国家电网、南方电网旗下多家三产公司。

我们针对以下对几家可比公司的客户情况作了梳理，从上市时间点以及最新年报披露两个角度看各可比公司的客户集中度演变情况。综合来看，主要有三类公司：一类是企业本身客户集中度较低，并非直接面对电网体系公司，例如北京科锐、中能电气、广电电气等；二类是客户集中度持续较高，例如大烨智能（国家电网销售占比持续超过60%）、亿嘉和、许继电气等；三类是上市时客户集中度较高，但随着业务发展，集中度持续降低，例如合纵科技、科林电气等。

1）合纵科技（477.SZ）

公司是从事配电及控制设备制造及相关技术服务的高科技企业，面向国内电力网络、市政建设、铁路、城市轨道交通等诸多领域，生产和销售户外中高压配电和控制设备，产品主要包括环网柜、箱式变电站、柱上开关、变压器、电缆附件、其他开关等。

公司招股书时间为年，前五大客户情况为：国家电网83.75%；南通华派电气设备有限公司1.21%；茂湛铁路有限责任公司1.08%；新乡华源电力集团有限公司0.82%；西安铁路局西康二线工程指挥部0.77%。

年年报中，公司第一大客户占比7.86%，前五大客户合计占比27.72%。

2）北京科锐（000.SZ）

公司是技术导向型配电设备制造企业，主营业务为12kV及以下配电及控制设备的研发、生产与销售。目前，公司的产品基本涵盖了配电系统的一次设备，并形成了四大系列产品，如中低压开关系列产品（中置柜、柱上开关等）、配电变压器系列产品（美式箱变、欧式箱变、硅钢变压器以及非晶变压器等）、配电网自动化系列产品（环网柜、重合器、模块化变电站等）、配电设备元器件系列产品（GRC外壳、电缆附件等）；也涵盖了部分二次设备，如故障定位类系列产品（故障指示器等）、电力电子系列产品（无功补偿、超级电容等）。

公司招股书时间为年，前五大客户情况为：佳能9.94%；华为5.85%；赛诺菲5.42%；上海电气4.34%；霍尼韦尔2.71%；

年年报中，公司第一大客户占比8.13%，前五大客户合计占比29.65%。

3）中能电气（362.SZ）

公司自成立以来一直专注于电力系统的输配电领域，主要从事中低压（35kV及以下电压等级）配电及控制设备相关产品的技术开发、生产制造及销售，为国家电网、轨道交通及各行业用户提供输配电一次设备及配电系统解决方案。目前制造板块业务主要涵盖智能电网、轨道交通、绿色能源三大领域，运维服务业务主要涵盖光伏发电项目、新能源车充电站运营业务、电力工程施工及运维服务。

公司招股书时间为年，前五大客户情况为：国电投10.22%，中国能建6.70%，内蒙古能建6.11%，中广核3.86%，明阳集团3.63%；

年年报中，公司第一大客户占比15.73%，前五大客户合计占比29.21%。

4）广电电气（.SH）

公司主要从事成套设备及电力电子、元器件等产品的研发、制造、销售与服务，是国内电气行业具有一定知名度和影响力的资深企业之一。公司当下产品包括成套设备及电力电子产品主要有：40.5kV及以下交流中压开关柜、环网柜、交流低压开关柜、直流开关柜、动力柜（箱）、控制柜（箱）、照明箱、高压变频器、有源滤波器等，以及元器件产品、40.5kV及以下中压断路器、低压断路器（ACB、MCCB、MCB）、智能控制元件等。

公司招股书时间为年，前五大客户情况为：新疆天业(集团)有限公司7.99%，中国神华能源股份有限公司5.18%，华阳(洛阳)电业有限公司4.50%，华润电力控股有限公司3.62%，上海电气集团股份有限公司上海电气电站集团2.99%；

年年报中，公司第一大客户占比5.48%，前五大客户合计占比20.06%。

5）大烨智能（670.SZ）

公司主要从事配电网的安全、稳定、自动化及信息化等方面的技术研究、产品开发和生产服务，公司产品在提高电网安全与稳定性、改善电能质量、提高电力企业自动化和信息化水平方面起到非常重要的作用。公司的主要产品为：配电自动化终端、智能中压开关设备、变电站自动化系统和低压电气成套设备等。

公司招股书时间为年，前五大客户情况为：国网江苏省电力公司物资公司61.23%；国网山东省电力公司物资公司7.23%；国网湖北省电力公司5.87%；国网天津市电力公司5.08%；国网浙江省电力公司物资分公司3.55%；

年年报中,国网江苏省电力有限公司21.98%；国网山东省电力物资公司12.82%；国网上海市电力公司11.46%；国网河南省电力公司4.35%；国网浙江省电力有限公司物资分公司4.06%。

6）国电南瑞（.SH）

国电南瑞是以能源电力智能化为核心的能源互联网整体解决方案提供商，是我国能源电力及工业控制领域卓越的IT企业和电力智能化领军企业。公司已形成电网自动化及工业控制、继电保护及柔性输电、电力自动化信息通信、发电及水利环保四大业务板块。

公司招股书时间为3年，前五大客户情况为：广州市地下铁道总公司5%；兰州供电局5%；云南电力物资公司4%；茂名供电公司4%；中设江苏机械设备进出口集团3%；

年年报中，前五名客户销售额1,,.10万元，占年度销售总额68.40%；其中前五名客户销售额中关联方销售额1,,.51万元，占年度销售总额67.05%。

7）许继电气（.SZ）

公司是中国电力装备行业的领先企业，致力于为国民经济和社会发展提供高端能源和电力技术装备，为清洁能源生产、传输、配送以及高效使用提供全面的技术、产品和服务支撑。公司聚焦特高压、智能电网、新能源、电动汽车、轨道交通及工业智能化五大核心业务，拓展综合能源服务、先进储能、智能运维、智能制造、军工全电化五类新兴业务。产品广泛应用于电力系统各个环节。公司产品主要分为智能变配电系统、直流输电系统、智能中压供用电设备、智能电表、电动汽车智能充换电系统、EMS加工服务等六类。

公司招股书时间为年，前五大客户情况未披露；

年年报中，国家电网有限公司及所属企业销售占比在67.00%；

8）东方电子（682.SZ）

作为中国能源管理系统解决方案的主要供应商之一，公司集科研开发、生产经营、技术服务、系统集成于一体，以自动化+互联网+节能环保为能源行业的安全、优质、环保提供全系列产品及全面解决方案，是国家火炬计划重点高新技术企业和山东省重点企业，是EMCA（中国节能协会节能服务产业委员会）主要成员。公司主要产品包括电力调度自动化系统、保护及变电站自动化系统、配电自动化系统、智能视讯系统、信息管理系统、电能计量计费管理系统、综合能效管理系统、变频节能系统、分布式电源/储能及微网保护控制系统、节能型变压器、新能源监控与保护、电气化铁道牵引供电自动化系统、汽车用电线电缆等。解决方案包括企业能源综合解决方案、智慧能源解决方案、充电车联网运营监控解决方案、广域新能源运营监控解决方案等。

公司招股书时间为年，前五大客户情况未披露；

年年报中，前五大客户占比合计14.73%。

9）四方股份（.SH）

公司专注于智能发电、智能输配电、智能交通、工业行业过程控制与节能减排、可再生能源利用等多个领域的产品设计、工业软件开发、系统集成与服务等。主营产品包括变电站自动化系统、继电保护、配网自动化系统、调度自动化系统、发电厂自动控制系统、电力安全稳定控制系统、广域测量与保护系统、微网控制系统、储能控制系统、电能质量管理系统、高压直流输电控制保护系统、电力仿真培训系统、能源管理系统、轨道交通自动化系统、工业控制系统及各类相关产品等。

公司招股书时间2年，前五大客户情况：易逊.雷罗尔有限公司EasunReyrolleLtd.5.18%；湖北鄂能物资有限责任公司3.49%；浙江省电力公司2.67%；广东电网公司清远供电局1.70%；湖北省电力公司1.35%；

年年报中，前五名客户销售额64,.75万元，占年度销售总额18.35%；

10）泰豪科技（.SH）

公司主要从事军工装备、智能电力两大业务。军工装备产业围绕武器装备信息化方向开展业务，主要产品包括车载通信指挥系统、舰载作战辅助系统、光电装备、无线通信装备、军用电站等；智能电力产业围绕电力信息化方向开展业务，主要产品包括电力信息化系统、能源互联网产品、智能应急电源产品等，并面向全球开展电力工程业务。

公司招股书时间为2年，前五名客户销售额,.48万元，占年度销售总额19.35%；

年年报中，前五名客户销售额,.48万元，占年度销售总额19.35%。

11）国电南自（.SH）

公司当前产业涵盖电网自动化、电厂及工业自动化、轨道交通自动化、信息与安全技术、电力电子等五大核心板块，同时以生产制造和系统集成为支撑，主要在电力、工业、新能源等领域为客户提供配套自动化、信息化产品、集成设备及整体解决方案。主要产品系列包括电网自动化产品、电厂自动化产品、水电自动化产品、轨道交通自动化产品、信息与安全技术产品服务、新能源和输变电系统集成业务等。

公司招股书时间为年，前五大客户情况未披露；

年年报中，前五名客户销售额,.38万元，占年度销售总额44.85%；其中前五名客户销售额中关联方销售额,.73万元，占年度销售总额37.21%。

12）积成电子（.SZ）

公司主营业务包括电网自动化（含电网调度自动化、变电站自动化）、配用电自动化和发电厂自动化设备与系统、公用事业自动化设备与系统产品的软件开发、生产和系统集成。在电力自动化领域，公司产品线覆盖了电力系统发、输、变、配、用、调度各个环节，是国内少数几家能够提供智能电网自动化整体解决方案的厂家之一；在新能源领域，公司能为风、光等可再生能源提供自动化控制整体解决方案；在公用事业自动化领域，公司产品广泛应用于水务和燃气行业，具备全方位的智慧水务解决方案和智能燃气解决方案的集成能力；在能源管理领域，为重点高耗能企业、公共建筑、工业园区的精细化、规范化运营提供全套节能解决方案，为政府节能主管部门、节能监察机构提供用能监察信息化管理系统。

公司招股书时间为9年，前五大客户情况：福建省电力物资公司24.08%；广东电网公司广州供电局6.37%；山东电力集团公司聊城供电公司6.36%；新加坡PA公司4.50%；江西积成电子有限公司2.53%。

年年报中，前五大客户情况为广东电网公司佛山供电局6.09%；广东电网公司东莞供电局5.49%；广东电网公司中山供电局4.06%；宁夏电力公司3.23%；广东电网公司惠州供电局2.94%。

13）金冠股份（510.SZ）

在智能电网设备行业，公司是国内坚强智能电网、泛在电力物联网的主流供应商。核心产品包括智能电气成套开关设备及其配套元器件、智能电表、用电信息采集系统等，主要服务国家电网、南方电网、轨道交通、城市公共基础设施等领域的客户。

公司招股书时间为年，前五大客户情况：福州亿力电器设备有限公司7.97%；哈尔滨亿汇达电气科技发展股份有限公司6.53%；国网吉林省电力有限公司（物资公司）5.37%；杭州欣美成套电器制造有限公司5.08%；平高集团有限公司4.07%。

年年报中，前五名客户合计销售占比20.11%；

14）科林电气（.SH）

公司专注于智能电网业务领域，专业从事智能电网配电、变电、用电、高低压开关及成套设备、分布式光伏发电设备等产品的研发、生产、销售和技术服务。公司是行业内产品线较为齐全的少数企业之一，产品广泛应用于国家电网智能电网配电、变电和用电建设领域。主要产品包括综合自动化系统、配电终端、配电主站软件、智能电能表、高低压预付费、高低压真空断路器、环网柜、分布式光伏发电设备等.

公司招股书时间为年，前五大客户情况：国家电网公司50.43%；郭晓波1.78%；陕西省地方电力（集团）有限公司1.58%；长城汽车股份有限公司徐水哈弗分公司1.26%；昊华辛集化工有限责任公司1.02%。

年年报中，前五名客户销售额16,.28万元，占年度销售总额13.59%。

15）亿嘉和（.SH）

公司主要为电力系统提供以数据采集处理为核心的智能巡检机器人产品和智能化服务，通过对电力设备、设施的基本信息、运行状态的数据采集和智能处理，实现电力设备的自动化在线监测和故障预警功能，维护电力设备安全稳定运行，提升电力输配效率。公司基于电力巡检机器人产品和智能化服务，在原有产品持续迭代的基础上，不断加大研发投入，陆续推出隧道智能灭火机器人、消防机器人、物流机器人等特种服务机器人产品。年末，公司成功研制出室外带电作业机器人，实现了机器人从数据采集到自主运动作业的跨越，标志着公司产品研发进入新的阶段。

公司招股书时间为年，前五大客户情况：国家电网77.13%（其中江苏51.28%，天津15.18%，浙江6.41%，内蒙古东部电力1.09%，吉林1.09%）；无锡市太湖电力建设有限公司7.82%；江苏东奇信息科技有限公司5.69%；南京齐丰电子有限公司1.81%；江苏齐天电力工程有限公司1.36%。

16）科大智能（.SH）

公司主要业务为工业智能化业务，以“智能+工业”为核心理念，积极布局机器人先进控制、人工智能、大数据等核心智能化技术研发，面向汽车工业、电力工业、消费品工业等领域的关键应用场景，提供涵盖智能装备、智能产线、智能解决方案“三位一体”的完整产品和服务体系，在“中国制造”的发展背景下，通过技术与产业的紧密结合，实现以智能化技术进步推动工业领域制造和管理运营效益提升的发展愿景。公司主要产品为智能焊装、智能物流与智能仓储、智能工厂系统、智能移载与装配、智能巡检机器人、智能电气等。年度公司继续加大核心技术和产品的研发投入，加快产品迭代升级，增强产品市场竞争力，不断提升公司行业地位。

公司招股书时间为年，前五大客户情况：上海久隆电力科技有限公司29.17%；安徽电力肥西供电有限责任公司12%；广州电力通信网络有限公司9.35%；安徽电力凤阳供电有限责任公司8.68%；江苏中茵置业有限公司8.51%。

年年报中，前五大客户合计销售占比为19.35%。

17）宏力达（A13.SH）

公司为科创板拟上市公司，主要从事配电网智能设备的研发、生产和销售，以及电力应用软件研发及实施等信息化服务，同时公司亦提供IoT通信模块、系统集成等产品和服务。宏力达主营的配电网智能设备主要包括智能柱上开关、故障指示器和接地故障研判辅助装置等。

公司招股书时间为年，前五大客户情况：国家电网有限公司87.54%（其中浙江华云信息科技有限公司19.00%，厦门亿力吉奥信息科技有限公司16.79%，北京智芯微电子科技有限公司15.48%，国网信通亿力科技有限责任公司13.90%，安徽继远软件有限公司12.06%）；西安前进电器实业有限公司4.32%；七星电气股份有限公司3.13%；天津市万贸科技有限公司2.67%；厦门港务控股集团有限公司0.34%。