小康股份这家公司，最早进入视野是今年年初的时候，我跟

从这大半年的跟踪和分析看，基本逻辑非常清晰了，公司的基本面基本上被天道分析烂了，17年20倍的估值和业绩，年的高增长，唯一担心就是新能源汽车项目能否成功，以及其中的可能存在的诸多不确定性。之所以说期待小康股份屌丝逆行，绝无贬低之意。有实力却自称屌丝者，多半具备了成功的基因，但一份努力，一份运气，成功不成功还不全是努力能决定的。愿小康好运气。好了，下面开始瞎扯淡吧。

从公开资料看，公司是一家集微型汽车及其发动机、零部件研发、生产、销售服务于一体的制造类企业，已形成包括微客、微卡、紧凑型MPV（多用途汽车）在内的微车整车、发动机及零部件的生产、销售服务在内的完整的产业链。

一、行业分析

汽车产业作为国家支柱型产业之一，在制造业中已占有相当大的比重，并且对相关产业的发展有很强的带动作用。年我国汽车产量达万辆，首次超过日本和美国成为全世界最大的“世界汽车生产工厂”，此后六年稳居第一。随着我国汽车销量基数逐渐提升，我国汽车产业逐渐进入平稳增长期。

广义的微车包括微型轿车（微轿）、微型客车（微客）和微型货车（含微卡），狭义的微车指上汽通用五菱、长安汽车、东风小康等代表性厂商生产的微客和微卡。紧凑型MPV因其功能以家用为主，目标客户群体与一般商务用MPV有所差别，更接近于微车市场，因此被视为微车市场的“升级款”产品，可称为“新型微车”。我国微车产业经过20多年发展，已经成为中国汽车产业的一个重要分支。

年前后，国家相继出台“汽车下乡”、“以旧换新”、“购置税减征”等汽车消费刺激政策，极大地释放了微车市场消费潜力。再加上金融危机后大量失业农民工返乡购车创业，微车行业呈现了井喷式增长态势，年年增长率达83.18%。年起，国内微车行业整体需求下滑，是对前两年政策刺激下高速增长的一种修正和回归，微车行业从此步入缓冲调整期。

从上图可以看出微车市场的增量主要来自MPV，紧凑型MPV的热销推动微车市场转型升级，MPV的宜商宜家特性使其越来越受消费者的欢迎。从国内微车销售结构来看，年前微客和微卡销量比重维持在8:2左右，微客占据主流地位。随着紧凑型MPV产品的热销，微车生产企业加速转型，年紧凑型MPV产品占比超过40%，未来随着市场需求进一步释放，预计MPV占比有望持续上升，微车生产企业产品的附加值和利润率也随之提高。

国内汽车行业经过十余年快速发展，产品线明显丰富，价格逐步趋于合理，汽车消费呈现大众化趋势。微车作为“多用途，低价格”的车型系列，更易成为中低收入群体汽车消费品的首选，较低的人均汽车保有量和居民收入的快速增长推动微车走进千家万户。同时微车产品市场供给增多，市场需求日趋多元化，也有利于微车市场的发展。

竞争格局

国内微车市场销售集中度较高，呈现五菱、长安和东风小康“三足鼎立”之势，在三大龙头中，五菱的领先优势较为明显，年五菱的市场份额超过55%，长安作为第二大份额厂商，近几年销售比重呈现下滑态势，年市占率为12%。东风小康自年销量首次超过哈飞汽车以来，一直保持10%左右的市场份额，位居行业第三。其余4-8位为北汽银翔、北汽股份、金杯汽车、一汽佳宝、昌河汽车。

海外微车市场呈现东风小康一家独大态势。年起，东风小康加速海外市场拓展，市场占比超过哈飞汽车，居于首位。年五菱反超吉奥，成为行业第二。年东风小康出口额.3万美元，出口量辆，以34%的市场份额维持行业第一。年东风小康稳定在约30%左右的市场份额，与五菱合计占据了微车企业出口份额的一半以上。随着力帆、一汽、奇瑞等汽车品牌陆续进军海外微车市场，未来竞争将日益加剧。

公司竞争优势

公司优势

内容

民企与央企的创新性合作打造协同性

东风小康系是小康股份与东风公司各出资50%合资成立，主营微车整车生产、销售业务。公司依托于自主研发的小排量发动机的核心竞争力，以实际控制的子公司东风小康开展整车业务，即在最合适的微车领域，通过将民营灵活高效的机制与东风汽车品牌效应的良好结合，开创了小康工业独特的造车之路。

机车一体化的竞争优势

通过与国内、国际展开技术合作，公司研发制造的发动机具有性能和质量优势，通过将轿车的部分技术运用到微车领域，提高了发动机的升功率和扭矩等参数，同时降低了燃油排放。公司专注于微车产业的发展，同时强调对于汽车“心脏”小排量发动机核心技术的掌握和自主研发，逐步提升核心竞争力。

自主研发优势

研发环节，针对目标市场和客户需求，追求产品的性价比和研发后商业化的成功率，提高研发的有效性和附加值。近年来，公司自主研发K、V、C、风光等四大系列车型，自主研发了AF、BG、DK三大系列发动机，排量涵盖0.9-1.5升。截至报告期末，本公司及控股子公司拥有的有效专利权项，其中发明专利31项，实用新型专利项，外观设计专利88项。

产品质量优势和品牌优势

东风小康微车秉承“参照欧盟技术标准，制造中国式微型车”的技术质量路线，致力于产品动力核心技术、底盘核心技术、外观核心技术三大核心技术的拓展与提升。欧洲标准（简称欧标）认证是目前国际汽车业界公认的高门槛之一，对汽车方面都有极高要求。年，东风小康成为中国微型汽车行业里第一家通过欧盟国家技术标准认证的品牌，东风小康亦因此顺利获得了认可欧洲标准的国家市场的通行证。

高效完备的营销网络

公司为最大程度地贴近目标市场和销售人群，特别针对三、四级城市和乡镇地区市场特点，积极开拓新渠道和强化销售网络。在海外市场方面，公司整车相继通过欧Ⅳ、欧Ⅴ及欧标整车的认证（WVTA）。公司产品近三年来分别销往中东、美洲、欧洲、非洲60多个国家和地区，每个市场均配有统一的形象标准以及完善的销售和售后服务体系。

良好的成本优势

公司地处汽车配套相对发达、劳动力成本相对较低的西南地区，同时重庆作为中国重要的老工业生产基地之一，经过几十年的建设，工业基础雄厚、门类齐全，人才储备充足，物流快捷便利。目前，重庆汽车产业基地已形成包括整车、发动机、变速器、零部件、销售服务在内的完整产业链，上述的区位优势有助于公司控制成本。

二、公司分析

（一）起步微型车，市场竞争力三甲。主营微型汽车、微车动力总成、零配件等业务。其中整车产品包括SUV、纯电动物流车、紧凑型MPV、微型货车、微型客车，此外，还包括发动机、汽车零部件等产品。其中整车是公司业务收入的主要来源，占比超过90%。

公司、、、年整体毛利率分别是21.11%、20.12%、19.31%、19.34%。毛利率呈现下滑势头，主要由于公司产品结构调整及单车成本上升所致，不过近两年保持稳健。相比于同行业公司，公司毛利率更高，主要是公司机车一体、地处西南人力成本更低。

（二）掘金SUV，享受红利。公司产品结构不断优化，年以前公司微车产品主要是K系列、V系列和C系列三大类，K系列和V系列立足于三四级城市市场和城乡结合部市场，其购买者大多是农民群体、个体工商户以及私营业主，购买者主要是作为运输工具使用。年下半年公司推出全新车型紧凑型SUV“风光”，现有系列型号风光、风光、风光和风光。其中拳头产品风光在17年前九个月已经累计销售12万辆以上，月均保持万辆以上，有效提升公司产品均价。后续将推出风光S等低端SUV版，继续享受SUV快速发展的红利。

自从SUV流行以后，它们一步步的占领各个价格区间，开辟一个个细分市场，先是途观和CR-V为首的紧凑级SUV市场，然后是缤智，昂科拉为首的小型SUV市场，以及H6，GS4等所在的国产SUV市场。在这些主流的市场被占领后，一个新的市场真正迎来了生机，那就是中型SUV市场。

东风风光是风光系列推出的首款7座SUV，该车型于年6月21日上市，上但凭借其时尚的外观、宽敞的内饰、丰富的配臵以及实惠的价格，赢得了市场较多的







































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